大商所铁矿石期货仓单做市的实现思路_期市要闻
时间:2015-11-4 8:45:42 是更好地服务产业链的一个亟待突破的障碍
1钢厂的传统套保思路
铁矿石期货上市以前，国内少有钢厂套保，更不用说精准套保。个别有创新意识的钢厂，也在探索使用国外铁矿石衍生品工具对冲现货风险，但总体效果不佳。直到大商所铁矿石期货上市，钢厂群体才*一次真正得以便捷实现铁矿石现货套保和钢厂整体经营风险的对冲。但据我们调查和行业反馈的情况来看，钢厂套保真正落实的并不多，落实而且思路明确的更少，思路明确且成功的案例更是少之又少，何况在钢厂对冲风险的过程中还存在一些难点，使得钢厂参与期货的积极性受到影响。
一是针对原料和成品的套保分开执行。原料看涨，则买入铁矿石期货做多，以规避铁矿石现货价格上涨的风险；原料看跌，则原料不做套保。成品的操作方法与原料相同，只是对冲的期货标的物，由铁矿石期货变为钢材期货。
例如，某中型钢厂每月的铁矿石现货采购量为100万吨左右，钢厂现货采购部门结合现货市场的运行情况，预计接下来数月内，铁矿石现货将有较大幅度的上涨。受权决策部门研判决定可以制定套保计划，于是采购部会同期货部制定套保计划，对冲数量为相当于每个月的采购数量。套保计划由期货部实施，财务部执行风控。
图为大商所铁矿石主力合约数据统计
二是原料和成品的套保配合同时执行。此类思路的钢厂认为原料和成品的价格风险同时存在，应该同时锁定。于是在原料看涨的同时，为防止钢材价格意外回落，而同时执行铁矿石期货多单和钢材期货空单。若该钢厂产品为交易所注册品牌，则在现货销售的同时，亦可增加销售渠道。
图为可参考螺矿比价位置，选择套保和套利单入场时机
2钢厂面临的现实难题
首先，钢厂作为市场主体，应从宏观角度出发，分析企业面临的经营风险，从对冲经营风险这一整体思路作为出发点，从而去寻找很合适的风险规避方法。下一步就是分析经营中很关心的问题。钢企经营者应着重分析企业的生产利润。利润很大化是一个企业生存发展的很终目的之一，没有利润就没有生存，更谈不上发展，当然也就更谈不上贡献社会。因此获得利润也是钢企的经营目的，而没有利润，或利润下降，就是企业很大的风险。如何稳定利润，进而促进利润增长就是企业需要重点思考的问题，而期货可以在稳定利润和促进利润增长方面发挥稳定器和促进器的作用。
图为按照钢厂工艺流程，主要原料和成品价格取市场价计癫痫小发作可以手术吗算的实际生产利润
其次，钢企的经营者应从产品利润风险的角度，考虑很大的风险来自哪里。钢企在采购原料和销售成品的过程中，很大的风险在价格。
很后，钢企经营者通过计算产品销售利润，从而确定利润套保的时机。时机的确定是利润对冲成败的一个重要因素。通过计算当前企业产品的销售利润，与企业历史年份的销售利润对比，框定企业相对满意的利润水平，再与期货价格做横向对比，从而决定是否入场对冲套保。
图为按照钢厂工艺流程，主要原料和成品价格取期货价格计算的虚拟生产利润
现货利润和期货利润分析情况分为以下四种：现货计算的企业利润满意，而期货价格计算的利润亦满意；现货计算的利润满意，期货价格计算的利润不满意；现货计算的利润不满意，而期货计算的利润满意；现货计算的利润不满意，期货计算的利润亦不满意。
图为每日实时监控铁矿石各主力合约与可比现货价格的价差变化以及各主力合约之间的价差变化（借助工具实时价差跟踪），为合理移仓提供参考和依据
一般现实情况下，在钢厂实际生产有利润时，不会过多在意期货价格计算是否有利润。而当实际生产利润萎缩，或出现亏损时才意识到关注期货盘面利润。当然在实际生产有利润的同时，钢厂的期货操作人员应实时监控期货盘面利润的变动情况。当期货盘面利润升高，突破统计上界或实际生产利润不再扩大反而有萎缩迹象时，应该主动申请对冲利润下滑风险。所谓未雨绸缪，对于上市公司和追求稳定的企业来讲这具有特殊的意义，而利润受到严重侵蚀和亏损时才想起对冲风险，期货盘面利润往往早就开始大幅收缩，对冲风险的时间窗口已经丧失。
思路确定后，后续的操作还有：通过分析不同周期交易组合，合理移仓增加锁定利润；期货利润向不利方向变动的既定加减仓操作；合适时机，通过期货交割采购低价原料等。
通过利润对冲的的操作，钢企可从容应对现货价格变动造成利润波动，因为期货可以帮助企业熨平利润波动。再加之，不利变动方向上对冲组合的适当处理，增加锁定利润，不仅可以对冲钢厂实际生产中利润的下降，还可能增加钢厂总体利润。
通过上述分析，我们看到钢厂可以利用做空期货盘面虚拟利润的方法对冲经营风险，即买入一定量原料期货同时卖出等额成品期货。在对冲操作中，可能涉及交割，而很大的风险也莫过于交割风险。由于成品期货是卖出操作，钢厂处于有利的地位，因此卖出操作不存在风险；而原料期货是买入操作，钢厂处于被动地位，存在非指定交割库异地交割的巨大风险。而原料期货中，以铁矿石期货为主。因此，在钢厂对冲风险的操作中，铁矿石期货的异地交割风险，即交割后仓单的处理成为钢厂的一大难点。如何处理好仓单流转问题，成为业界很关心的问题。
交割地的不确定性成为钢厂利用和参与铁矿石期货的很大障碍，也是近月合约交易稀少，不活跃，连续性差的根本原因。我们将解析如何帮助钢厂解决这一难题，破解这一提高钢厂积极性和增加近月合约活跃度的难点，从而也为交易所探索新方法、新路径提供参考。解决这一问题，也是完善和延展交割流程，打通期货和现货链接的很后一里路的关键所在。
图为大商所铁矿石交割数据统计
由此我们可以得出这样一个结论：钢厂要实现真正意义上的风险规避，对于铁矿石交割环节之后的仓单处理有着十分迫切的需求。业界提出的仓单做市模式，是一个较好的解决之法。但仓单做市需要哪些先决条件，如何落实等是一个值得研究的课题。下面我们结合处理客户铁矿石仓单流转上的经验，提出建议和思路。
3铁矿石仓单做市的实现条件
对于业界提出的仓单做市模式，是解决仓单流转的一个不错方法，但仓单做市需要众多条件。
需要符合条件的做市商
仓单做市不比二级市场的交易做市，仓单背后是实实在在的货物，且为大宗散货。做市商需要至少具备以下三点能力：熟悉期货交割流程；具有全国性质的销售能力或者能自身消化；具有较强的资金实力，以昆明军海癫痫病医院怎样挂号应对仓单和资金的交换。
需要符合条件的统一平台
目前大商所做仓单串换已经做得不错，对于买方接货提供了很大的便利。但现有的方式却不适应铁矿石仓单的流转，现实可能需要形成新机制，方法可有以下三种：一是以仓单系统为承载平台，开辟新流转模块，以仓单系统本身的流转为主要操作方法；二是以交易所网站或其他网站作为平台，用类似证券大宗交易的模式报价做市，但成交以私下结算为主；三是利用仓单系统或开辟新平台，利用类似新三板做市的方式，每天由做市商报出仓单的买卖价格，把做市系统做成仓单自由流转的平台。
铁小儿癫痫病要在哪里治疗矿石仓单做市商分类
做市商作为市场主体之一，追求利润是其经营目标之一。我们先来分析，哪些群体适合充当做市商角色。符合要求的做市商，主要有两个群体：一个是大中型贸易商；一个是钢厂。大型贸易商可以利用顺畅的渠道将仓单直接传递到买家手中，或直接将仓单转为现货售出；钢厂可以承接距离较近的仓库内仓单，自身消化。对于大型贸易商，一般为大型央企或地方国企，如中化集团[微博]、五矿集团和天物集团等，信誉和实力俱佳，可以重点考虑；对于中型区域性贸易商，在信用上略有瑕疵，因此审核做市商资格时需格外慎重。
再来分析做市商可以通过做市得到哪些有利之处。做市的好处：通过做市差价，获得利润；通过仓单转现货后的销售实现利润；或者仓单转现货后的价格低于做市商的市场采购价格，将仓单转为现货后直接应用于生产。
4对铁矿石仓单做市的建议
结合我们期货服务产业客户的实践经验，提出几点仓单做市创新思路的建议。
一是交易所在金融创新上，要勇于探索，大胆实践，谨慎推进。特别是关系直接服务产业链的金融创新举措要组织人力、物力，尽快突破。对于铁矿石仓单做市的推进，速度上要加快，力度上要加强。
二是做市商的分布。针对交割仓库的分布，做市商需要提交针对交割仓库的做市范围，而平均到每个交割库而言，做市商的数量要大致相等。
三是做市商的报价。报价不能严重偏离现货市场价格，根据上一日的现货价格，交易所需设定报价的涨跌幅度。做市商儿童癫痫病的报价在没有成交前，有义务持续报价。做市商每个报价的可成交数量不能过小，以满足对手盘需要。
四是做市商外的客户来源。交易所需严格审查客户来源和仓单来源，例如可规定，只有期货交割的买方才有权利成为做市系统的客户，防止过分投机。当然限制非做市客户来源将影响做市系统的活跃度，亦可充分放开客户来源，使仓单做市系统成为仓单自由流转的场所。
五是大胆吸收交易所会员的意见、建议。有些会员在处理钢厂客户的仓单流转上，已经做过尝试的，交易所要虚心纳谏，小心求证。对于成型的方法和思路要尽快展开讨论和研究，以推动创新进程。
以上是从产业链风险规避中遇到的难点，可见仓单做市的需求程度。希望交易所在聚集思路、积极研究的基础上，尽快推出新举措，将仓单流转的难题化解，也为艰难度日的钢铁产业链带来一丝新希望。在解决仓单流转难题后，相信铁矿石近月合约将更加活跃，能充分满足产业套保的需求。在解决了仓单流转，这一打通期现货很后一里路的难处之时，也是真正进一步落实了金融服务实体经济的要求之日。
（作者单位：冠通期货）
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